Lo “Z-SCORE” di Altman per prevenire il fallimento

Lo Z-score di Altman è un indice statistico sviluppato daI prof. Altman, (uno dei massimi esperti mondiali nell’analisi delrischio di credito) che combina varie voci di bilancio e consente di valutare in modo “abbastanza” affidabile lo stato di salute di un’impresa e la probabilità di un eventuale futuro fallimento di un’azienda.

La formula è così data:

Z-score = (1,2 A1) + (1,4 A2) + (3,3 A3) + (0,6 A4) + (0,99 A5)

La formula analizza le seguenti 5 voci:

A1) Capitale Circolante Netto / Totale delle Attività;
A2) Utile (non distribuito) / Totale delle Attività;
A3) EBIT / Totale Attività;
A4) Capitalizzazione / Totale passività;
A5) Ricavi netti / Totale attività.

Ogni voce, viene poi “pesata” per un coefficiente che può variare per tener conto non solo del settore di appartenenza ma anche dell’ambito di operatività (manifattura, servizi, …).

In base al valore dell’indice Z-SCORE, la probabilità di fallimento risulterà essere:

Alta se Z<1.79: probabilità di fallimento altissima
Medio-alta se 1.8 < Z < 2.69: probabilità di fallimento entro i 2 anni
Media se 2.7 < Z < 2.99: assoluta cautela gestionale
Bassa se Z>3: società solida finanziariamente

Quindi, uno Z-score inferiore a 1,8 è considerato pari ad una probabilità di fallimento molto elevata, mentre valori superiori a 3 sono considerati pari ad un rischio di fallibilità pressoché nullo.

Come si calcola lo Z-SCORE

Il metodo di Altman viene considerato altamente accurato per il 94% del campione (previsione a 1 anno - capacità altamente predittiva).

Con l’aumentare dell’intervallo temporale che precede il fallimento, la capacità predittiva scende drasticamente ossia:

72% di accuratezza 2 anni prima il fallimento

Il modello è stato più volte rivisto da parte dello stesso autore (anche per tener conto dei vari settori di appartenenza) oltre che adattato ai vari contesti; in Italia, ad esempio, il modello è stato adattato nel 2004 per tener conto delle peculiarità della piccola e media impresa italiana (studi di Bottani, Cipriani e Serao).

Nonostante lo Z-Score di Altman sia stato proposto oltre 55 anni fa, è ancora considerato un parametro per misurare lo stato di salute delle imprese, anche se talvolta “restituisce” dei “falsi-positivi”.

Negli anni, la dottrina ha elaborato diversi modelli sintetici di insolvenza con l’elaborazione di altri indicatori: l’O-score (di Ohlson), lo X-score (di Zmijewski) ed il Damodaran Score (che prende in considerazione unicamente l’indice di copertura degli oneri finanziari dato dal rapporto EBIT/O.F. anche se “pesato” diversamente a seconda che si tratti di PMI o di grande impresa).

48% per i 3 anni di intervallo temporale prima del fallimento

36% per i 4 anni di intervallo temporale prima del fallimento

29% per i 5 anni di intervallo temporale prima del fallimento

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